北京盛迪辉房地产经纪有限公司 东吴证券：自然气年度协议订价决策出台 瞻望2025年城燃采购老本下行

　　东吴证券发布研报称，2025-2026年自然气年度协议订价决策出台，中石油（00857）协议价微增、沿海价钱下跌，中石化（00386）协议价下跌，瞻望2025年城燃采购老本下行。供给宽松，燃气公司老本优化；价钱机制络续理顺、需求放量。需存眷对好意思ING关联战术变动后，具有好意思国气源的公司是否能通过转售等神色摒除影响。1）城燃降本促量、顺价合手续激动；2）国际气源开释，存眷具备优质长协资源、天真调理、老本上风弥远突显的企业。

　　东吴证券主要不雅点如下：

　　2025-2026年自然气年度协议订价决策出台

　　中石油裁减不休气比例，提高CLD挂靠比例市集化进度普及；测算25年度协议提价3分，沿海地区降价3分、内陆地区加价8分；若2025年CLD价钱下行10%，则中石油协议量价钱不错与上一周期合手平。凭据协议决策，2025年，1）不休气：非采暖季不休气资源占比由65%降至60%，采暖季占比不变，价钱上浮比例防守18.5%。2）非不休气：固订价钱部分，采暖季和非采暖季资源占比由32%和42%调理为33%和38%，价钱上浮比例防守70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵渝上浮比例不低于80%），与上一周期沿海上浮80%、内陆上浮70%的法例差距较大；浮动价钱部分资源比例由上一周期的3%提高到7%，订价仍旧参考上海石油自然气交游中心“CLD”价钱。3）调峰量：由上一周期上浮100%裁减至上浮90%。概述来看，25年度协议气价由上一周期的2.47元/方提价3分至2.50元/方；呈现出沿海降价、内陆加价的趋势，沿海地区协议气价由上一周期的2.70元/方降价3分至2.67元/方，内陆地区协议气价由上一周期的2.20元/方提价8分至2.28元/方。若2025年CLD价钱下行10%，则中石油协议量价钱不错与上一周期合手平。

　　中石化基础量资源占比普及、上浮比例下跌；市集化订价比例由50%降为35%，测算25年度协议降价9分。凭据协议决策，2025年，1）政府指点价类别：较上一周期的占比（30%）和价钱上浮比例（18%）均莫得变化。2）基础量：资源占比由20%提高到35%，价钱上浮比例非供暖季由上浮40%裁减至上浮30%，供暖季由上浮60%裁减至上浮50%。3）订价量：资源占比由40%裁减至30%，订价仍旧参选取石化的概述长协订价。4）顺价量：资源占比由10%降至5%，订价仍旧参考上海石油交游中心“CLD”价钱指数。概述来看，25年度协议气价由上一周期的2.46元/方降价9分至2.37元/方。

　　瞻望2025年寰宇城燃采购老本下行

　　从2023年自然气产量结构来看，中石油占比58%、中石化占比17%，所有占到寰宇产量的75%。聚会前文论断，中石油25年度协议提价3分、中石化25年度协议降价9分；中石油和中石化的协议量概述价钱瞻望合手平。同期，该行也不雅察到中石油和中石化关于市集价钱下行的预期，中石油在25年协议的调峰量中将上浮比例由上一周期上浮100%裁减至上浮90%、中石化径直将基础量价钱上浮比例下调。随俄乌场所缓解，供给担忧拖沓，瞻望2025年寰宇城燃采购老本下行。

　　风险教唆：经济增速不足预期、极点天气、国际场所变化、安全标的。

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牵扯剪辑：史丽君 北京盛迪辉房地产经纪有限公司